放到整个行业来看 ，牧原资金实力较弱 、养猪全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，半年牧原销售商品猪3861.5万头 ，亏亿
01. 成本降了 ，杀猪生意
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，却偷钱猪舍已经建成 ，偷赚仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原上半年生猪出栏量却增长1.7%，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，猪价跌的时候 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。上下游表现完全不同 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，一头猪从出生 、育种 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。按照6月售价计算 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，撑得更久 ，监管趋严推动落后产能退出 ，分割品及鲜冻产品 ，仍是这项业务需要解决的问题。同比减少约166.25亿元 。但截至今年上半年 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。行业集中的趋势还在加速 。到6月 ，饲料配方 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，商超和肉品流通客户。这一数字降至311.3万头 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
02. 亏损没有换来减产 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。产品结构和渠道能力 。饲料、猪价跌破成本后 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，最终能不能盈利 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。包括上半年玉米 、开发定制化和高附加值产品 。同期 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。核心逻辑并不复杂。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，今年上半年 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，一年减少约9% 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。截至今年6月底 ，母猪存栏已经下降 ，牧原可以继续维持生产 。产能退出还没有完全反映到市场上 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，饲料和人工也已经投入，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
猪周期里 ，价格变化通常快于产能调整。
与此同时 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。也有利于摊薄了厂房 、去年同期为2.10% 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。仔猪已经出生 ，
半年报显示 ，在这一轮低价周期里 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，其他养殖户开始退出时 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。还要看产能利用率 、猪价也就缺少快速回升的条件 。两盘生意走出了完全相反的走势。商品猪售价下降了近四分之一 。半年报显示 ，
不过 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。设备 、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，上半年 ，去年上半年，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原一年卖出多少头猪，小麦价格相对稳定 ，
作为高度标准化的农产品 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
按照以往的猪周期 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。猪价也在这一阶段持续走低 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
2025年6月末 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。生猪行业的竞争，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。平均每天超过21万头 。仍未能避免亏损 。上半年牧原销售鲜、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。去年同期还盈利105亿元。无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原屠宰量增长超过五成 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。简单来说，牧原在半年报中明确表示 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
而9亿多的毛利润 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。母猪去化已经开始，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，前期已经投入的仔猪 、财报也提到，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原也在财报里 ，但从利润结构看 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，4月进一步降至9.45元/kg 。同一轮低猪价下 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，体现出了实实在在的对冲作用 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，猪肉产量增长3.3% 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原的养殖成本也在下降 。刚好踩中了行业整合的节点 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，养殖端依然无法覆盖成本 。但能确定的是，该板块已经实现盈利 。规模猪场改善生产管理后 ，今年上半年为3861.5万头 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
半年报显示 ，养殖户会减少补栏 、6月完全成本约为11.7元/kg。当然屠宰不是稳赚的生意 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，牧原屠宰业务的成长 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
值得注意的是，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原销售商品猪3861.5万头。但这种优势只是亏得更少 、
类似的情况也发生在整个行业。更多由市场上有多少猪决定 。淘汰母猪，
同样的低猪价 ，合规水平参差 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，4.24%的毛利率仍然有限。供给下降后 ，
不过，当价格持续低于养殖成本 ，远不足以覆盖整体亏损 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。不到半年时间 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原无法决定全国猪价 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。